济川药业(600566.CN)

广誉远:“事出异常”必有妖

时间:20-06-24 11:53    来源:和讯

出品:中访网财经

作者:朱婷婷

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清代有四大药店,广州陈李济、北京同仁堂(600085,股吧)、杭州胡庆余堂,以及山西广誉远(600771,股吧)。现如今作为男科妇科都能治的A股上市公司,广誉远一度表现脱俗。

2020年,即便公司安宫牛黄丸入选“新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案”,二级市场并不买账,公司的股价并没有因为利好消息实现大涨。并且公司一季度的业绩也并没有得到挽救,根据一季报,2020年一季度广誉远实现营业总收入2.2亿,同比下降17.1%;归母净利润2757.3万,同比下降51.9%。

2020年6月2日,广誉远发布公告,公司收到上交所年报问询函,要求其就净利润大幅下降等财务数据较大波动的原因进行补充披露。

广誉远在2019年遭遇营收、净利润双双下滑,公司报告期内营收为12.17亿元,同比下降24.81%,净利润为1.30亿元,同比下降65.23%。

上交所要求广誉远补充披露山西广誉远2016年-2019年主要财务数据,并解释各年度数据同比变动较大及在承诺期后业绩大幅下滑的具体原因。

广誉远,有着470多年历史的中药老字号,是大健康领域的稀缺标签,老字号+非遗+保密配方是事实;扩张支出多,营收回款少,现金流长期为负,这也是事实。

事出异常必有妖

尽管拥有龟龄集和定坤丹两大国家级保密品种,广誉远的发展却颇为坎坷,品牌知名度远不及北京同仁堂等老字号。到20世纪90年代末期,山西广誉远已经没落成一个濒临破产的小中药厂。

目前,广誉远旗下业务划分为传统中药、精品中药和养生酒三大板块。2019年,其传统中药和精品中药业务分别实现收入9.49亿元、1.09亿元,分别较2018年同期下降25.89%、48.80%;养生酒业务则同比增长43%至7515.46万元。

对于两大核心业务双双下滑,广誉远解释称,主要因对部分重点商业客户的销售支持采用票折的方式,加之宏观经济下行、消费降级及国家医保控费、处方药监管等行业政策影响,导致产品销售未达预期。

受到新冠肺炎疫情影响,2020年一季度,广誉远实现营业收入2.25亿元,同比下降17.1%;归母净利润2757.3万元,继续大幅下滑51.89%。

事出异常必有妖,看看广誉远近10年财报,几大疑点,跃然纸上。

净利润增长速度高于营业收入并不罕见,它代表着企业盈利能力的增强,本应被看好,然而从广誉远的财报数据发现,连续十年净利润增速几乎均远高于营业收入!九年前,收入下滑16%,净利润增长54%;6年前,收入增长3%,净利润增长近60%;2016年,营收增长1倍,净利润增长超过20倍;2020年,这一现象仍在持续。

其次,广誉远81%的毛利率的真实性有待考究。尽管中药行业毛利率高并不稀奇。比如蒲地蓝口服液一盒50几元,而其材料成本只有几块钱,使得济川药业(600566)(600566,股吧)毛利率高达85%。然而广誉远旗下内科扶正类药物毛利率达93.36%,冠绝A股。中药行业平均毛利率仅58%,其中片仔癀(600436,股吧)43%、马应龙(600993,股吧)50%、东阿阿胶(000423,股吧)65%、九芝堂(000989,股吧)69%。

过去几年,广誉远应收款增速一直远高于营收增速,尤其是2018年,应收款增速是营收增速的2.2倍,以至于营业收入由2015年的43%增长到2018年的98%!

事实上,近五年来,广誉远的经营现金流净额都呈现持续为负的状态,而应收账款也一直在增加。

对此,业内人士表示,应收账款占营收比重过高,可能代表其收入大部分存在于渠道中,没有真正转化为利润。

万事万物都有其自身的发展规律和周期,生老病死,成住坏空,兴盛衰亡都有其必然性和偶然性。

借助中药行业的利好背景,并随着人口老龄化的加剧和人们健康意识的提升,人们对健康服务和产品的需求也在日益上涨。大健康产业上升趋势不减。此外,政策、资本、技术等因素的变化也在加速大健康产业变革。

借助着一股行业利好的东风,广誉远能再一次翻盘吗?东风能将它吹多远,还要看它自身有多少实力支撑。

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(责任编辑:季丽亚 HN003)

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