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济川药业公司季报点评:q3业绩持续靓丽,再次验证产品强劲增长势头

发布时间:2018-10-22    研究机构:海通证券

投资要点:Q3收入端环比加速,核心品种增长强劲

Q3延续快速增长的趋势,符合预期。2018.10.19晚,公司发布2018年三季报,营业收入、归母净利润及扣非后归母净利润同比增速分别为31.57%、44.25%、45.06%,经营性现金流同比增长56.88%。2018Q3分析,营收、归母净利润和扣非后归母净利润同比增速分别为24.00%、43.24%、33.72%。我们认为,Q3基本面表现延续了快速增长的趋势,收入端相比Q2的环比加速,也体现了公司核心产品强劲的增长动力。

Q3在无流感疫情的影响下,预计OTC领域持续拓展及增量产品医院覆盖提升带动业绩增长。基于季报对详细产品拆分没有披露,结合公司各项财务指标稳健性的分析,我们估计Q3单季核心品种延续了上半年的增长趋势(和中报预测基本一致),蒲地蓝、小儿豉翘、蛋白琥珀酸铁3个产品的收入分别同比增长约20%、30%+、100%,同时考虑零售端渠道的加速拓展,估计零售端蒲地蓝、小儿豉翘保持了更高的收入增速水平。这也显示了,过去几年公司零售端渠道开拓的成功,在蒲地蓝快速放量的同时,二线产品在医院端培育成熟的情况下逐步向零售端推广,我们认为仍然是业绩的重要驱动力。

毛利率稳定,销售费用、管理费用增速得到有效控制,盈利能力持续提升,经营性现金流稳健显示经营质量较高。Q3公司整体毛利率84.23%,环比二季度略降低0.56个百分点(同比降低0.21个百分点),显示核心品种在招标推进中维价能力较强,毛利率比较稳定。Q3销售费用率、管理费用率分别同比降低1.26和0.7个百分点(考虑研发费用),显示费用率得到较好的控制;前三季度整体经营性现金流同比增长56.88%,基本和利润增速趋势匹配,显示经营质量较高。

盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年EPS分别为2.00、2.53、3.24元。目前股价对应2018年19倍PE(2019年15倍),2018年PEG0.6左右。作为产品线布局丰富、销售能力极强、外延积极拓展的药企,受益于地方医保目录调整和OTC领域的快速拓展带来的市场释放加速,我们认为公司目前估值处于较低区域,考虑未来3年其净利润复合增速有望达到29%左右,参考可比公司估值情况,给予2018年29-31倍PE,对应合理价值区间58.00-62.00元,维持“优于大市”评级。

风险提示:解禁减持对股价短期造成波动的风险、招标延后导致核心产品放量不及预期的风险、二线产品OTC领域拓展不顺导致销售低于预期的风险。

申请时请注明股票名称