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济川药业:核心品种销售迭创新高,一季报增速超市场预期

发布时间:2018-04-24    研究机构:联讯证券

事件

公司公告2017年度报告,期内实现营业收入为56.42亿元,较上年同期增20.61%,归属于母公司所有者的净利润为12.23亿元,较上年同期增30.97%;分配预案为10派10元。同时公告2018Q1季报,归母净利润4.67亿元,同比上升60.58%。

点评:

年报延续高增长,2018Q1业绩超预期

2017年,公司实现营业收入为56.42亿元(+20.61%),归属于母公司所有者的净利润为12.23亿元(+30.97%),自2013年完成上市以来,营收和归母净利润已双双连续多年保持高速增长,CAGR(年复合增速)分别为23.2%和32.1%左右。分季度看,2017Q1-Q4单季度营收分别为14.04、14.05、14.03和14.28亿元,归母净利润分别为2.91、2.91、3.25和3.16亿元,季度业绩非常稳定,公司是业绩可预见性极强的医药白马。2018年一季度,实现营收21.27亿元(+51.45%),归母净利润4.66亿元(+60.58%),业绩增速超预期,我们认为一是受年前冬春之际全国流感形势紧张,主力产品蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒获国家主管部门(中医药管理局、中医科学院、国家卫计委)和地方卫计委(河南等)颁布的流感诊疗及防控技术指南推荐用药,受益明显;二是重磅产品蒲地蓝消炎口服液自去年下半年以来新获纳入青海、黑龙江、河南、吉林和山东等多省地方医保目录,今年迎来新纳入医保目录省份销售放量。

三大核心产品销售迭创新高,细分市场市占率领先

公司三个主力产品蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊和小儿豉翘清热颗粒三者的合计销售收入占当期主营业务收入的77.08%,销量上增速分别为19.86%、15.80%和23.05%,我们预计蒲地蓝口服液销售额约25亿元左右,雷贝拉唑约9.5亿元,小儿豉翘清热颗粒约8.5亿元,公司三个主力产品成长为10亿级别重量级产品,产品内生性增长强劲。另公司三大主力产品在细分领域市场占有率位居行业前列。根据CFDA南方医药经济研究所的临床用药监测报告,蒲地蓝消炎通用名产品在2016年全国公立医院清热解毒中成药市场占有率为8.40%,排名第四,而公司独家剂型蒲地蓝消炎口服液在蒲地蓝消炎通用名产品中市场占有率为93.39%,排名第一;雷贝拉唑钠肠溶胶囊在2016年全国公立医院雷贝拉唑市场占有率为27.82%,排名第一;小儿豉翘清热颗粒在全国公立医院2016年儿科感冒用中成药市场占有率分别为39.65%,位列首位。

东科制药整合显成效,盈利大幅改善

东科制药经过两年的磨合和重整后,主要产品依托公司的销售网络销售快速增长,营收实现跨越式增长。期内,东科制药实现营收2.07亿元(2016年1.37亿元),同比增51.09%,实现净利润2177万元(2016年778万元),同比增长179.8%。东科制药连续两年营收大幅增长,净利润在2016年实现扭亏后持续改善,外延并购后整合效果显著。东科制药拥有7个独家品种,妇炎舒胶囊、甘海胃康胶囊、黄龙咳喘胶囊等产品实现了快速发展。2017年1月1日起,黄龙止咳颗粒、甘海胃康胶囊、参归养血片、心欣舒胶囊、秦川通痹片、复方祖司麻止痛膏被纳入整合后的河北地方医保目录;甘海胃康胶囊被纳入整合后的河南地方医保目录。未来,随着东科制药与母公司销售渠道的进一步整合,预期营收将有持续较大幅增长。

盈利预测与投资评级。

我们预测2018-2020年,公司营业收入为71.3/89.0/110.0亿元,归母净利润分别为16.1/20.0/24.5亿元,对应每股EPS为1.99/2.47/3.02元,今日收盘价对应市盈率分别为24.1/19.4/15.8倍。公司2013-2017年归母净利润年复合增速32.1%,现价对应PE(2018E)仅24.1倍,PEG显著小于1,估值偏低,维持“买入”评级

风险提示。

1、药品降价超预期;2、市场开拓及销售不及预期。

申请时请注明股票名称